今年国庆长假期间，宏观政策、外围市场变化剧烈，各种消息层出不穷。长假结束，哪些事件将影响市场后续走势？

我们团队对长假期间的各种最新动态进行了系统梳理，剔除噪音，依据重要程度和边际变化程度两个维度，选出了对市场最重要的九大事件，并对其影响进行分析。

行政动员“能源保供”，大宗商品拐点已现？

10月5日，银保监会发布关于服务煤电行业正常生产和商品市场有序流通保障经济平稳运行有关事项的通知称，保障煤电、煤炭、钢铁、有色金属等生产企业合理融资需求。督促银行保险机构特别是开发性、政策性银行，国有大型商业银行，全国性股份制银行，全力做好今冬明春能源电力保供金融服务工作，满足能源电力供应合理资金需求。

点评：

重要程度：☆☆☆☆☆

边际变化：☆☆☆☆☆

利多：螺纹钢、电解铝

利空：动力煤、双焦

我们在节前的分析文章《大面积断电：何以至此》中阐明，大规模断电，本质上是行政限制下，上游行业各种扭曲与失衡的一次总爆发。行政干预下，供给刚性大幅增加，使市场在资源配置中的功能失灵。行政机器动员起来，“保供”最后一定会成功。

从这个角度看，煤炭等大宗商品拐点可能不远了，多头们要保持敬畏之心。根据煤炭供求季节性特征及供应释放时间，最晚明年春节后，动力煤或迎来大周期调整拐点。当然，由于电解铝、钢铁、水泥等高耗能行业被严格限制，价格肯定会居高不下，但量也将面临损失，整体利好相关大宗商品价格，但对相关行业股票的影响则具有较大不确定性。

房地产遇冷，恒大售卖股权，花样年美元债违约

据统计，9月百强房企房地产销售金额同比大幅下降36.6%，环比下降6%。无论是同比，还是环比，都较8月份显著恶化。百强销售面积同比下降幅度超过40%，其中恒大9月份销售额仅为53亿元，同比下滑超9成。

土地市场显著降温，第二轮集中土拍中，溢价率下降，流拍率上升。截至9月27日，全国300城经营性土地成交总建面环比下降5%，同比下降60%；土拍平均溢价率降至3.5%，环比减少4.6个百分点；平均流拍率迅速回升至28%，近8成流拍地块集中分布在广州、重庆、天津、沈阳、青岛、成都、济南等重点城市，并以涉宅用地居多，直观反映房企融资环境持续收紧下，企业拿地积极性重挫，缓拿地乃至阶段性不拿地常态化。

在此背景下，10月4日，港股中国恒大、恒大物业停牌。

10月4日晚间，花样年又传出约2.06亿美元债务违约，给本已十分惨淡的房地产市场蒙上一层阴霾。花样年方面表示，针对公司面临的问题，董事会及管理层已就相关事件对公司财务及经营状况的影响进行了评估，并在地方政府、金融机构、财务顾问等多方支持下，成立了应急小组，正在制定风险化解方案，以期尽快化解阶段性困境。花样年位列“2020中国房地产百强企业”第51位。

当前，房地产市场整体基调仍是“房住不炒”“住有所居”，不过面临销售不佳、房企资金链紧张、金融风险聚集等风险，政策有边际放缓的迹象。如近期部分地区的银行房贷利率出现了下调或松动迹象。据无忧找房平台调研统计，广州、佛山等地的部分国有银行和股份行已经开始下调首套和二套房贷利率。湖南益阳也有银行下调房贷利率。预计防范房地产市场风险的蔓延将是未来工作的重点。

点评：

重要程度：☆☆☆☆☆

边际变化：☆☆☆☆

利多：核心资产和Quality

利空：A股整体，周期股、地产上下游，大宗商品价格

房地产龙头违约仍可能是未来一段时间，资本市场上最大的黑天鹅，没有之一。融资环境恶化和市场需求快速降温，正对整个行业造成不可逆的伤害。短期无法逆转的话，仍可能引发系统性风险。Flight to Quality（安全投资转移）仍是当前最重要的策略。

默沙东新冠特效药加速上市

10月1日，默沙东宣布，公司与Ridgeback Biotherapeutics合作开发的口服抗病毒药物Molnupiravir在对轻度或中度新冠肺炎患者开展的3期研究中，获得积极的期中分析结果，与安慰剂相比，降低患者住院或死亡风险约50%。默沙东计划尽快向美国食品药品监督管理局（FDA）提交紧急使用授权（EUA）申请，并向全球监管机构提交上市申请。如果获得授权，Molnupiravir有望成为首款治疗新冠肺炎的抗病毒口服药物。

若Molnupiravir成能像“克流感”（Tamiflu）压制流感疫情一样压制新冠肺炎疫情，宏观上将是一个重大利好，这意味着疫情这一影响世界经济最重大的不确定因素将被克服。

受此消息刺激，当日默沙东股价大涨8%，创近五年最大单日涨幅。美股中VirBiotechnology、CureVac、Novavaxh等新冠抗体及疫苗股则全线下跌。4日，港股疫苗股同样出现暴跌，康希诺和复星医药当日分别收跌23%和19%。

点评：

重要程度：☆☆☆☆☆

边际变化：☆☆☆☆

利多：整体股市、线下消费股，疫苗创新药企

利空：疫苗股、互联网股

疫情防控，仍是支撑当前经济和大类资产定价的核心逻辑和支柱之一，因此，其一举一动都将对股市产生波动。新冠特效药的出现，对于放松社会管制，增加线下活动，具有十分重要的意义。除了提升整个风险偏好外，对于线下消费股票，比如航空、酒店、院线、餐饮等都会有非常积极的提振作用。从外围股市看，受益于隔离的数字化互联网企业将受到冲击，疫苗股将会受到重创，而有新冠特效药研发的企业将最为受益。

长假经济凸显双循环发展新格局

今年国庆长假，旅游市场在暑期遇冷后首次出现显著增长。据飞猪方面介绍，10月1日至10月3日，飞猪门票出票量同比去年劲增超100%。乡村民宿订单量比上月增长超560%，高星级酒店订单量比上月增长380%，租车订单量比上月增长150%。

另外，不少人选择在家周边游园、逛展、看演出，大麦数据显示，国庆档全国演出观演人次较春节档提升了4倍。灯塔专业版数据显示，截至10月4日，国庆档累计票房25.72亿元，高于去年同期。再现抗美援朝长津湖战役的《长津湖》截至5日累计票房超过22亿元，打破了13项中国影史纪录。

重要程度：☆☆☆

边际变化：☆☆☆☆

利多：院线、影视制作、酒店、免税、线下消费等

疫情恢复和线下消费，一直是大家期待的“交易反转”逻辑，但由于今年疫情多点频发，恢复一直不如预期。沙默东特效药和国庆数据亮眼下，线下消费有望迎来一个反弹窗口期。

海外能源价格暴涨，“滞胀”风险提升

能源供需矛盾似乎并非只发生在中国，供应链断裂+需求大起大落，导致海外能源价格近期同样出现暴涨。“十一”期间，海外大宗商品出现跳涨，形势恶化。10月4日，欧佩克+召开会议讨论11月的增产幅度，会议决定按原计划增产（每月增产40万桶/日），低于市场预期，导致油价大涨，布伦特原油突破80美元/桶。10月6日，欧洲天然气期货创下1550美元/千立方米的历史新高。担忧欧洲天然气短缺危机蔓延，美国天然气价格也创13年新高。此外，纽卡斯尔煤炭期货价格疯狂上涨，创历史新高。

很多人把这归因为能源转型过快，但国际能源署（IEA）试图避免将此次危机归咎于人为因素，在分析欧洲天然气价格飙升的原因中提到了“与天气有关”。这些问题包括去年冬天欧洲经历特别寒冷和漫长的取暖季造成的库存水平偏低，以及最近几周风能的可用性低于正常水平。

但不可否认的是，欧洲天然气市场的冲击，现在可能影响全球能源市场。外部能源市场可能与中国国内能源市场共振，对国内能源价格带来新的扰动。相对其他欧洲国家，英国的处境更为艰难，由于缺乏重型货车司机和海外工人，英国供应链受到严重的影响，最近几周都面临燃料供应短缺的困难时刻，也有警告称，在圣诞节前夕，食品供应可能会受到冲击。

点评：

重要程度：☆☆☆☆

边际变化：☆☆☆☆☆

利多：部分大宗商品价格

利空：股市、利率债、黄金

海外大宗商品暴涨，本质是一次被动脱钩和主动去碳的压力测试，短期内很难完全改善，这也提升了全球范围内滞胀的概率，应当引起重视。特别是原油、电力等与CPI息息相关，将导致大宗商品暴涨向CPI传导。滞胀情景下，部分原材料和工业金属等大宗商品将显著跑赢，而股市、债市和黄金等都将成为牺牲品。

主要经济体周期分化加剧，美国经济强劲

近期，全球主要经济体PMI相继出炉。其中9月美国制造业PMI超预期增长，达61.1，再次加速；欧元区、英国、日本制造业PMI均有所下滑，但整体都在枯荣线以上。中国经济增长动能近期出现冲高回落态势，9月PMI录得49.6，跌落枯荣线以下，连续6个月回落。这表明美中周期分化在加剧。

10月6日晚间公布的ADP就业数据也强化了美国复苏预期，9月美国ADP就业人数增加56.8万人，预期增加43万人。经济持续复苏下，年内Taper（缩减购债）预期也在提升，推动美国国债收益率近期快速上行。10月6日晚间，10年期国债收益率最高上破1.57%，其后有所回落。

点评：

重要程度：☆☆☆☆☆

边际变化：☆☆☆

利多：美元、周期股

利空：中美股市、美债、黄金、人民币

Reflation（通货再膨胀）交易，一直是今年全球大类资产走势的核心逻辑之一。当然，随着增长和通胀数据及预期的变化，资产价格走势也起起伏伏。最新数据显示，美国经济保持了较高增长动能，通胀整体在超预期，Taper和货币政策退出的确定性进一步提升。当然，由于市场预期已经较为充分，Taper对市场的冲击或已经钝化。作为大国，中国股市历来以交易国内逻辑为主，但美联储政策会在短期内加剧波动，不能完全忽视。

美国债务上限党争加剧，拜登支出法案面临缩水

10月2日，白宫在声明中表示，美国总统拜登签署了权宜支出法案，将为联邦政府提供拨款直至12月3日，政府得以避免部分停摆。权宜支出法案还包括286亿美元用于一些州的飓风和山火灾后重建，以及63亿美元用于安置美国阿富汗战争难民，但不包括暂停债务上限。当地时间10月4日，拜登发表公开讲话，抨击共和党要民主党单独处理债务上限问题。

基建法案在民主党内也出现了重大分歧。拜登表示，社会保障支出计划将少于3.5万亿美元。拜登还打算稍后与民主党内“更温和的派别”进行会谈。据报道，拜登愿意将3.5万亿美元的一揽子支出计划大幅削减到1.9万亿~2.3万亿美元，这一定程度上打击了人们对经济复苏的信心。

点评：

重要程度：☆☆☆

边际变化：☆☆☆☆☆

利多：美债

利空：美国股市、美元

美国基建刺激方案，一直是美国及全球经济复苏的重要支撑，也是Reflation交易的重要支柱。过去一段时间以来，拜登刺激方案不断缩水，美国党争加剧，一定程度上弱化经济复苏前景，增加了不确定性。不过考虑到，美国党争是历史传统，历史上美国政府也曾“停摆”几周，因此也不宜过分夸大这一事件的长期影响。

欧美股市普跌，波动率回归

国庆期间，美欧股市出现一轮普跌。10月6日周三开盘，欧美股市全线下跌。

推动美欧股市普跌的因素有几个，Taper临近、美国党争。此外，能源价格飙升又增加了一个新的不确定性因素。石油和天然气价格上涨有可能加剧通胀，导致供应链受阻，进而拖累全球经济的复苏进程。

点评：

重要程度：☆☆☆

边际变化：☆☆☆

整体来看，美欧股市仍属于“技术性”调整范畴。单纯的Taper，尚不足以引发大的“Crash”，但市场也在关注大宗商品暴涨的“大通胀”或“滞胀”情景。滞胀的最大风险是挤压了美联储货币政策空间，情景一旦兑现，将会导致股市大幅杀跌。

造车新势力捷报频传，新能源汽车亮点纷呈

10月3日，比亚迪发布9月销量数据。乘用车9月全系共销售79037辆，同比增长93.2%，环比增长16.9%；其中新能源乘用车销售70022辆，同比增长276.4%。

造车新势力中，8月交付严重下滑的蔚来汽车，终于在9月迎来了高光时刻，交付新车10628辆，同比增长125.7%。另一新势力小鹏汽车9月交付新车10412辆，实现销量破万的成绩，仅与第一名蔚来相差216辆，环比增幅达到44%。受芯片短缺影响，理想汽车9月交付新车7094辆，环比下降24.8%。

重要程度：☆☆☆

边际变化：☆☆☆☆

利多：新能源汽车及上下游

在整体汽车销量下滑的环境下，新能源汽车能克服芯片短缺、原材料上涨等问题，继续保持高速增长，表明供需两旺的市场格局并没有改变。可以继续关注新能源上下游产业链上下游，特别是近期调整较多的方向。

（作者系华兴资本首席经济学家）

第一财经获授权转载自微信公众号“经济机器”，有删节。

标签： 李宗光 长假 结束 哪些