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美国劳工部最新公布的美国7月通胀数据两年来首次放缓，同比上涨8.5%，低于6月的9.1%，且放缓幅度超预期，这提振了市场对美联储接下来不会激进加息的预期。联邦基金利率期货交易员现在预计，美联储在9月会议上加息75个基点的可能性只有43.5%，大幅低于数据公布前为68%，交易员目前预计加息50个基点的概率为56.5%。

而对于美联储激进加息预期减弱会如何影响新兴市场债券投资，摩根士丹利和摩根大通存在分歧。摩根大通敦促投资者利用新兴市场债券“不可持续”的反弹，摆脱全球风险最高的债券，但摩根士丹利建议投资者继续增持。

以西蒙·韦弗（Simon Waever）为首的摩根士丹利策略师在研报中写道，周三公布的低于预期的美国通胀指数应该会支持新兴市场的债券。这是摩根士丹利自2020年11月以来首次看涨新兴市场主权信用债。

这似乎也是市场的共识。周三，新兴市场主权债相对于美国国债的利差继续收窄，延续了7月中旬以来的趋势，当时，这一利差一度达到两年多来的最高水平。同时，摩根大通追踪新兴市场债券表现的一项指数，也在过去几周表现强劲，收复了今年年初以来的部分损失。

但以庄阮（Trang Nguyen）为首的摩根大通策略师团队则在研报中表示，新兴市场债券近期的反弹不会持续很久。他称，从短期来看，伴随全球资金在上周自4月初以来首次净回流新兴市场债券，这些债券与美国国债间的利差可能继续缩小，并将持续数月。新兴市场债券目前的估值也尚未达到极限，一级债券市场（即新债发行）仍处于休眠状态，因而可供投资已发行新兴市场债券的现金充裕，但“建议投资者借此机会以较合适的价格抛售流动性较低的新兴市场债券，并换仓到更便宜的债券中对冲抛售风险”。

在近期反弹后，摩根大通新兴市场债券指数今年以来整体仍下跌了近17%，仍有可能录得自1994年以来最糟糕的表现，因为投资者担心，全球宽松货币时代的终结将导致新兴市场国家出现一连串债务违约。

“虽然与一个月前的情况相比，市场对全球经济衰退的担忧有所缓解，但紧缩的货币条件和挥之不去的衰退风险，会持续对新兴市场国家构成关键的周期性阻力。”因而，庄阮称，“我们认为本轮新兴市场债券反弹只是一次技术性反弹，投资者需要更加谨慎地调整投资组合，增持避险性更强的债券。”

具体而言，庄阮的团队将洪都拉斯和阿塞拜疆的美元债从重仓下调至市场权重，因为进一步反弹的空间有限，但上调菲律宾债券至市场权重。同时，他们重仓了罗马尼亚债券，在已有头寸基础上进一步增持了塞尔维亚、印度尼西亚和斯里兰卡的债券，减持了亚美尼亚、巴巴多斯、哥斯达黎加、肯尼亚和土耳其的主权债。该公司还将菲律宾提升至市场权重。

与摩根大通的悲观预期相反，摩根士丹利正在加大对新兴市场债券的风险敞口。韦弗建议增持埃及、乌克兰和哥伦比亚发行的高收益债券。此外，他的团队还增加了对阿根廷、萨尔瓦多、赞比亚和莫桑比克债券的风险押注。在高评级债券中，他们推荐持有罗马尼亚、墨西哥和巴拿马的债券。

韦弗表示，虽然目前还无法对影响新兴市场债券的外部因素进行全方面分析，但新兴市场债券的总回报率近期已显示出反弹趋势，8月债券发行活动也没有太大回升空间，因而新兴市场债券与美国国债的利差在未来数月还会继续收窄50个基点左右，债务评级为B级的新兴市场债券的收窄幅度将会尤为显著，资金将主要流向这类债券。

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