继前一日跌停之后，9月14日，药明康德（603259.SH，02359.HK）继续下跌。这背后一则美国“促进生物制造行政命令”，让美国客户收入占比较高的药明康德成为市场的关注重点。

对于美国此次行政命令给医药外包公司带来的影响，有观点认为对全球生物医药产业链高度分工的格局影响有限，也有观点认为长期影响还待观察。这对于有67%的收入来自美国客户的药明康德而言，又影响几何，对此，第一财经联系药明康德方面，但电话一直未接通。

除了此次利空消息影响股价下跌之外，药明康德在这之前股价已经连续直线下跌两月有余。再往前看，该公司A股股价自2021年7月16日登顶之后，股价处于震荡下跌状态，截至9月14日，累计下跌54.13%。

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股价持续下跌，而该公司上市以来大额融资且其A股股东频繁套现、高管薪酬在行业位居前列等多重因素叠加，引发一些投资者不满，并质问“究竟是在回报高管还是在回报投资者”。

根据统计，药明康德自2018年在A股上市以来累计实现归母净利润168亿元，但是A股和港股融资合计约263亿元，并有一些募投项目出现结余现象；与此同时，该公司A股股东、高管、实控人等自2019年5月份以来频频减持套现被诟病。

外围利空影响几何？

美国总统拜登于当地时间12日签署的一项鼓励美国生物技术生产和研究的行政命令，让CXO（医药外包服务，包括研发外包CRO和生产外包CDMO）概念股在9月13日大跌之后，9月14日开盘继续下跌但之后反弹收涨。

其中，国内CXO龙头药明康德备受市场关注。9月13日，该公司A股股价跌停、港股下跌16.82%，其中A股遭到机构抛售，并遭北向资金净卖出5.69亿元，也是当日A股市场主力净流出最多的个股，净流出11.55亿元。

9月14日，药明康德A股股价继续下跌，截至收盘，收跌1.35%；港股则盘中强势反弹，收涨1.02%。

在股价波动的背后，从业务来看，药明康德来自美国客户的收入数值较高。

药明康德为全球制药、生物科技和医疗器械公司提供新药研发和生产服务，主营业务涵盖CRO（合同研发服务）、化学药物CDMO（合同研发与生产业务）、细胞和基因治疗CTDMO（合同检测、研发与生产）等领域。

根据2022年中报，药明康德通过全球32个营运基地和分支机构，为来自全球超过5850家客户（活跃客户）提供服务，服务区域包括中国、美国、欧洲及其他区域。

今年上半年，药明康德实现营业收入人民币（下同）177.56亿元，同比增长68.52%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%。其中，来自美国客户收入119.09亿元，同比增长104%；来自中国客户收入31.75亿元，同比增长27%；来自欧洲客户收入18.53亿元，同比增长24%；来自其他地区客户收入8.19亿元，同比增长15%。

也就是说，今年上半年，药明康德的海外收入占比为82.12%，为该公司的主要收入来源。其中，美国客户是大头，有67%的收入来自美国客户。当然，药明康德在美国也设立了多家子公司。

那么此次美国行政命令，将对药明康德的业务造成多大的影响，是否会影响未来的业绩？对此，第一财经联系药明康德方面，但电话一直未接通。

中信证券医药团队分析认为，拜登政府所签署的行政命令在方向上仍是老生常谈，旨在促进发展美国本土生物制造业竞争力，对全球生物医药产业链高度分工的格局影响有限；而国内CXO龙头公司深度嵌入全球化供应链，部署了多个海外基地，赋能整体行业。

也有CRO行业人士认为，可能短期影响不大，但长期影响还待观察，也有些公司正在调整客户市场的结构，增加中国、日韩、欧洲等市场的业务。

上市四年半累计融资263亿

除了近日利空因素影响股价之外，药明康德在这之前股价已经连续直线下跌两月有余。时间范围再拉长的话，该公司A股股价自2021年7月16日登顶之后，股价处于震荡下跌状态，截至9月14日，累计下跌54.13%。

在股价持续下跌之下，药明康德上市以来累计盈利规模与融资规模存在较大悬殊，引来一些投资者的不满。

那么，药明康德自2018年回A股上市以来创造了多少净利润？在2018年度~2021年度，药明康德除了2019年度因为投资损失而导致归母净利润下滑外，其他年度归母净利润均呈增势，四个会计年度累计实现归母净利润121.73亿元，再加上2022年上半年的归母净利润46.36亿元，合计168.09亿元。

而药明康德从资本市场直接融资的金额远不止这些。自2018年5月8日在A股上市以来，药明康德首发融资22.51亿元，定向增发融资65.28亿元，通过可转债融资20.73亿元，也就是说直接融资合计108.52亿元。再加上累计新增的短期和长期借款等间接融资（按增量负债计算）合计16.64亿元。以此计算，上市以来，药明康德A股合计募资125.16亿元。

再看药明康德H股，于2018年12月13日上市，首发募资72.88亿元，2020年通过配售募资73.7亿港元（折合人民币约65亿元），已合计融资约137.88亿元。目前药明康德H股又在筹划增发事宜。根据8月22日，药明康德发布的公告，该公司港股增发事宜已获中国证监会核准，拟发行不超过7843.4254万股。

根据上述融资情况，药明康德A股和H股上市以来已经融资合计约263亿元，若再加上此次港股增发募资金额，融资规模将进一步扩大。

但是药明康德真的需要融这么多钱吗？该公司A股不管是首发募资还是2020年非公开募资均有部分募投项目资金出现结余的情况。

今年3月份，药明康德A股发布公告称， 截至2021年12月31日，A股首次公开发行募集资金投资项目“天津化学研发实验室扩建升级项目”和2020年A股非公开发行募集资金投资项目“常州合全新药生产和研发中心项目”建设已完成，达到预定可使用状态，分别结余2.42亿元、6827.91万元，合计结余3.1亿元，用于永久补充公司流动资金。结余原因有收到政府补助、实际采购价格低于设计概算，以及后期以自有资金支付周期较长的尾款及质保款项。

另外，今年8月份，药明康德A股再次公告称，截至2022年7月22日，2020年A股非公开发行募集资金投资项目“无锡合全药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目”“合全药业全球研发中心及配套项目”“合全药物研发小分子创新药生产工艺平台技术能力升级项目”及“上海药明药物研发平台技术能力升级项目”的募集资金出现结余资金合计4.94亿元。出现募资结余的原因有利用闲置的募集资金理财取得收益、募投项目有所调整、收到政府专项补贴等。

股东频繁减持套现被诟病

在频频向市场融资的同时，药明康德A股股东也持续进行减持套现，这也是被投资者诟病的一点。

根据Wind数据，自2019年5月份至2022年8月18日期间，药明康德首发前股东、高管、实控人控制的股东及其一致行动人频繁进行减持，根据已显示的数据累计套现至少250亿元。

其中，2019年5月份，药明康德A股首发前的多家股东一解禁便抛出减持计划。在2019年5月13日至2020 年3月14日期间，HCFII WX (HK) Holdings Limited 、深圳市平安置业投资有限公司 、嘉世康恒（天津）投资合伙企业（有限合伙）等8家首发前股东累计减持套现170.55亿元。此后，相关股东又进行了多次减持。

除了上市前的PE/VC持续减持之外，药明康德的高管也频繁减持股份。根据Wind数据，在2020年7月份~2021年10月份期间，药明康德高管进行了逾50次减持，累计套现1.17亿元。

另外，根据药明康德今年6月份发布的减持计划，该公司实控人控制的股东及其一致行动人拟自2022年7月4日起至2022年9月30日的不超过90日期间内合计减持不超过公司总股本3%的A股股份。

在2022年7月27日~8月12日期间，药明康德实际控制人控制的股东及与实际控制人签署一致行动协议的股东累计减持2320.878万股，减持比例为0.78%，减持价格为93.41元/股~96.50元/股区间，套现22.05亿元。

除了频繁减持套现之外，药明康德的高管年薪也被质疑过高。根据Wind数据，以申万一级行业（2014）为统计标准，2021年度，在生物医药行业中，药明康德以7790.56万元的年度报酬总额居第四位，其中前三名高管报酬总额4095.79万元，居行业第二位；前三名董事报酬总额4017.36万元，也居行业第二位。

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