本周A股继续下挫，上周五上证综指跌破3200点。过去一周，北向资金净卖出超255亿元，创下去年10月以来单周最大净卖出额。

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过去一周，一系列事件打击了市场情绪——刺激政策仍未实质落地，碧桂园逾期未支付美元债票息，出口、通胀、社融数据低于预期。最近各界关注的是，欧美对冲基金何时再度加仓中国股票。“今年年初对冲基金的配置到了13%的分位（布局疫情后重启），现在又回落到10%左右，最近（政治局会议后）有一些反弹，但整体仍比较低。”某国际投行的策略师近期对记者表示。

美资资管机构联博资深市场策略师黄森玮对第一财经记者表示，不仅内资目前仍未大举入市，外资对中国股市的配置也来到历年的相对低位，全球主动型股票基金对中国的配置比例，最新数据仅剩6.9%（截至6月底）。“不过，在情绪面来到低位（反向指标）、股市估值偏低，以及政策陆续出台等条件支持下，中国股市依然值得长线布局。”

北向单周净卖出额创近10个月新高

7月24日起，政策暖风频吹、A股券商板块连日大幅上涨，引发部分投资者对下半年行情的憧憬。数据显示，7月25日到8月1日当周，北向资金累计净流入超538.49亿元，年内净流入达2351.9亿元。

然而，势头在上周开始大幅减弱。第一财经此前就报道，在政治局会议后，外资普遍看到短线交易性机会，但房地产市场仍是关注的焦点，需要看到经济数据实质性的改善。

过去一周，北向资金从周一到周五分别为净卖出24.98亿元、68.15亿元、13.32亿元、25.99亿元、123.38亿元。当周上证指数下跌3.01%，沪深300指数下跌3.39%，创业板指下跌3.37%。从行业表现看，所有指数均出现下跌，石化、煤炭、交运、医药跌幅相对较小，通信、建材、地产、计算机跌幅较大。前期较为活跃板块跌幅相对较多，两市日均成交额为7775亿元，较前一周显著回落。从行业分布来看，北向资金上周卖出最多的是科技板块和医药板块，南向资金则净买入部分国企和银行。

多家外资基金对记者提及，房地产方面、某信托方面的负面信息是冲击情绪的主因。碧桂园上周证实，其未能如期支付两笔国际债券的2250万美元票息。这一消息给本已疲软的中国房地产行业造成冲击波。上周五，该公司股价跌至历史低点，令曾是亚洲女首富的该公司董事长杨惠妍财富缩水，过去一个月股价跌幅超21%。

各界认为，碧桂园的负债接近2000亿美元，可与恒大3400亿美元的负债相较。恒大在2021年违约，引发了行业内一系列违约事件。但碧桂园作为头部开发商，始终被认为比许多高杠杆的同行更安全，这也意味着其一旦最终违约将产生深远的影响。

此外，经济数据亦不及预期。7月，中国CPI同比下降至-0.3%，是2021年2月以来再度陷入负增长，但仍高于市场预期（-0.4%），6月为0，核心CPI明显回升；8月8日公布的经济数据显示，中国7月进出口跌幅超市场预期，按美元计价的7月出口同比下降14.5%，弱于市场预期的同比下降12.6%，亦低于6月。进口同比降幅也扩大至12.4%，而市场预期同比下降5.6%。据统计，过去10年仅有2017年和2023年7月的出口数据低于6月，说明今年7月出口形势较为严峻，欧美需求放缓是原因之一。

上周五，信托风险的传闻开始发酵，叠加疲软的社融数据，进一步导致资金流出。“社融远弱于预期，新增信贷是主要拖累，其创下2010年以来单月最低水 平，真实的融资需求乏力。后续8~9月地方债加速发行，届时政府债券的支撑作用或提升。”南银理财研究部股责任王强松对记者表示。

他提及，目前居民加杠杆意愿偏低，社融7月新增5282亿元，相较于6月的42241亿元大幅下降，同比增速为8.9%，亦弱于6月和5月的9%和9.5%。短贷明显下滑，可能和618购物节效应退坡有一定关系；居民中长贷在7月明显下滑， 这和地产销售走势整体较为一致。企业贷款仍是主要支撑，但边际上企业加杠杆意愿下降，企业中长贷款小幅下降；此外，M1增速偏低且呈下降趋势、M2-M1剪刀差继续扩大，反映企业经营状况一般。7月存款大幅下降，或与存款-理财转移、暑期居民支出增加的季节性因素有关。

外资仓位降至多年来低点

就目前而言，主动型外资的持仓占比仍然处于低位。据记者了解，年初海外对冲基金对中国股票的持仓来到了13%，现在回到10%附近。高盛中国股票策略师刘劲津表示，从中长期的角度来看，他们的配置处于历史的中位数，年初时对冲基金仍比较乐观，净流入量颇高，但此后出现降温，7月下旬开始又出现反弹，但过去一周又重新看到流出。

“除了对冲以外，很多主动型投资基金（1万多亿美元的总资产规模），还是低配中国股票大概400个基点，在过去半年以来没有太大的改变，总的来说仓位还是比较低。”他称。

对经济复苏的观望情绪以及对地缘政治问题的担忧是外资低配的主因。黄森玮对记者称，外资对中国股市的配置也来到历年的相对低位，到今年6月底，全球主动型股票基金对中国的配置比例，最新数据仅剩6.9%（截至6月底）。不过，从历史的角度来看，当多数人都悲观的时候，却往往是长线的布局时点。

“过往外资对中国的配置相较低迷之际，恰巧都是长线的较好买点，例如：2022年10月、2016年一季度，以及2014年二季度。”他称。

本周，更多经济数据即将公布，届时将引发投资者关注。例如，本周二将看到社会消费品零售总额、固定投资增速、工业增加值和失业率等经济数据。

“若本周数据不及预期，不仅将会影响到中国相关指数和人民币，也会对欧美股市、大宗商品、澳元、纽元等构成拖累。不过，若出现三季度降准甚至降息预期，将有望短暂的提振市场情绪。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen告诉记者。

市场或延续震荡以消化负面影响

机构也预计，近阶段市场可能延续震荡状态，消化负面影响。

“政策的节奏与市场预期往往会表现脱节，但属于短期因素。政治局会议提出活跃资本市场，这在市场信心缺失的情况下尤为重要，我们认为当前投资者对于政策有些误读。”摩根士丹利基金方面对记者表示，上周沪深交易所提出“100+1”交易制度改革，部分投资者认为交易端改革仅限于此，然而，交易制度改革不仅停留在一两项举措的推出，并且交易端改革仅为活跃资本市场的举措之一，更为重要的投资端改革尚待出台。

该机构认为，在政治局会议定调后，预计后续稳增长政策将陆续落地，这有望在未来的市场演绎中形成正反馈。市场结构方面，顺周期性板块、消费等行业经历了调整之后具有性价比，而符合科技自立自强以及真正受益于AI产业高速发展的科技板块景气度保持在较高水平。

中航信托宏观策略总监吴照银则对记者表示，在当前的宏观背景下，股市更趋震荡，商品向上的逻辑更弱，但对债市有利。“投资者要在下跌中寻找机会。小跌小买，大跌大买，不跌等待。值得长期持有的结构性机会还是‘中特估’。‘中特估’估值合理，盈利稳定，具有政策红利，吸引大量资金流入。今年新成立的国企和央企概念的基金份额有168.8亿，远超往年。其他题材和概念，比如人工智能（AIGC），近期表现其实并不好。”

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