全局剖析当下美国金融体系的流动性问题，从三个层级来刻画：第一，资本端，疫情和原油冲击，引发部分资本端波动性的大幅提升，带来局部流动性短缺。第二，产品端，杠杆和赎回效应，放大了流动性问题，并通过跨资产再配置传染至资本端。第三，资金端，“惜贷”情绪，进一步限制产品端杠杆产品的正常运转。

长盛基金认为，联储的救市政策可归纳为“针对资金端的流动性投放+针对资本端的量化宽松”。资金端：丰富对于各类净融出机构的资金投放渠道。第一，针对一级交易商，重启一级交易商信贷安排工具(PDCF)，其中押品范围扩大至权益类资产(“a broad range of equity securities”)扩张流动性投放的潜在上限;第二，针对货币市场共同基金，重启货币市场共同基金流动性工具(MMLF)，强化其在产品赎回背景下作为资金净融出方的稳定性。第三，最新措施——重启定期资产支持证券贷款融资便利(TALF)、新设一二级公司债支持机制(PMCCF、 SMCCF)，全力支持市场流动性。

资本端：购买资产针对性解决局部市场流动性问题。第一，国债市场，5000亿购买的量化宽松计划，已一定程度解决了国债市场流动性问题(长债收益率回落);第二，商业票据市场，重启商业票据融资工具(CPFF)，将在一级市场直接购买高等级商业票据;第三，MBS市场，亦安排2000亿购买计划。第四，最新措施——美联储明确本周每天都将至少购买 750 亿美元的国债和 500 亿美元 MBS，向市场无限量供应流动性(最新的所谓无限量QE)。

长盛基金点评:

本次美国危局较 2008 年有所不同，需求冲击下，实体经济的信用风险较08年的金融机构流动性风险更甚。疫情直接冲击了实体经济，特别是能源、航空、酒店等行业信用风险快速提升，金融机构在资产普跌资产负值表恶化后，信贷支持意愿下降。美联储意图通过面向实体经济的流动性支持来推动信用市场稳定，以期防范实体经济信用风险爆发。

一系列宽松政策可以解流动性的危局，但恐怕难以快速托举实体受到的冲击。由于政策传导的局限性，对权益和高收益率债的价格超调有效，但对基本面的恢复还需要更多财政政策的配合。

落实到A股市场，前期美元流动性趋紧，使得部分优质白马受到外资的被迫减持。联储的宽松措施对维护流动性稳定有效，可以短期纠错市场的超调。目前，国内实体经济经营的流动性环境无虞，但外需疲弱，权益市场中期风格阶段性将重内需板块，避外需板块。

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