今天，对于A股投资者，可谓是冰火两重天，上午兴高采烈，下午一路跳水。

大盘跳水，由美国股指期货跳水引起，美国三大股指，今天在非交易时段，又开始大跌，向着熔断发展。

美股期指跳水，带动A股跳水，今天是这个逻辑。

与此有关，一个传言在市场兴起，那就是在沙特的巨额赎回下，加上市场大跌，并涉及其他问题，有传言指知名的全球第一对冲基金桥水面临爆仓。

桥水基金目前资产管理规模约1,600亿美元,其中宏观策略的资产规模占一半左右。

我翻译了在美国对冲基金流传的一封电邮，指出了桥水基金面临困境。

我一直在观察市场在发生什么，我的结论是桥水的风险平价策略基金爆炸了，Citadel城堡基金和千禧年基金陷入了严重的麻烦。

我刚接到一个老高盛的朋友打来的电话，他现在在美国经营着一家日本银行资产负债表的很大一部分，他非常激动... 他的观察结果是，桥水基金面临着沙特和其他国家的大规模赎回，这就是上周一些更为戏剧性的资产波动(黄金，债券，股票和外汇)的原因。

他认为AQR基金和2 Sigma基金在同一条船上。

大量的风险平价基金被强制清算。

它们全都在策略中发挥作用，有时很重要。

他认为，主权财富正像其他财富一样大量缩水。 众所周知，我认为桥水基金之所以崩盘，原因不仅在此，而是涉及其他大量问题。 我的朋友解释说，由于沃尔克规则，现在交易量已经上升，我们必须在许多领域将风险限额降低80%–从这个角度来看，他的Dollar Mex头寸限额已从2亿缩水到1200万。

因此，就在他本该证明流动性时，他必须减少流动性。

他的手被绑住了。更糟糕的是，他必须与公司借款人对冲交易对手的风险，这加剧了抛售的尾声。

银行没有流动资金。 他声称，相同的VAR问题正在打击Citadel基金和Millennium基金，但有所不同。

他与所有银行一起，正在提高对对手方的贷款利率，从Libor+35到Libor +90，他的资产负债表上有1.5美元。

资金压力迫使银行降低贷款风险。

问题在于，资金压力似乎来自Citadel和Millennium。

他们依靠回购，但通过银行，但传输机制被破坏(监管)。

伯南克似乎可能打电话给鲍威尔，并要求他在回购中充裕的流动性，但并未提取5000亿美元，而只提取了78美元。

银行不需要现金，也不想借给交易对手。

问题就在这里–全面的信贷紧缩。 随着利率上升，所有相对价值交易都爆炸了。

他们在大量杠杆作用下(非常规运行)在非流动性资产中赚了12个基点，因此不再有效。

随着资金的增加，他们立即变得无利可图，被困在乞求赎回基金，或者不得不确认巨额亏损。

市场没有钱。这是大麻烦。 这些人是空头(VAR)，流动性和利率短期。完美的的风暴。 最重要的是，我的朋友几乎对我大喊大叫，说他不能承担任何风险，因此不能提供流动性。他的手被绑住了。 COVID使情况变得更糟，下周和接下来的几周内流动性将大量枯竭。

您会看到在FINRA系列24条款下，交易者无法在家进行交易。这是非法的。

现在，除了贸易商，每个人都被送回家。

问题在于交易者现在病倒了–到目前为止，我听说过JP摩根和高盛有员工染病。

他们将不得不回家，每天有更多的事情要做，但在家办公降低了市场流动性。没有人可以创造市场。 同样，在公司信贷市场中，情况同样令人发指。

由于流动性问题，信贷已停止交易。

这导致IG等爆炸。

当银行贷款给公司时，一个单独的柜台(CVA或CPM柜台)做空股票或购买CDS等作为对冲(再次进行监管)，如果贷款仍在账簿上(不允许他们拥有债券，但可以借给交易对手)，随着股票下跌或CDS扩大，他们继续这样做。

从本质上讲，它们是短Gamma值，从而形成了单边市场。

每个人都是卖方，没有人是买方。

银行在对冲中赚钱，而债务市场却恶化了。 这导致诸如哈利伯顿(Haliburton)之类的许多公司的股权价值降至债务水平以下。

这些借款人在资产负债表上是否有现金是无关紧要的，因为这个市场的股票价值下降，并且来自CVA套期保值。

这会导致价差膨胀，并导致降级，从而造成恶性循环。 因此，如果交易量在这里停留任何时间，我们都会遇到大麻烦。

我还没有看到交易量下降，但Citadel，Millennium已经出现一个非常大的问题，所有用于对冲的空头风险信贷，以及除了银行以外的任何人都不希望在银行购买的回购，但交易对手迫切需要。

每天这种情况持续下去，就会变得更加危险。 我们正在进行一次他妈的他妈的追加保证金电话。 在我的朋友看来，阻止这种情况的唯一方法是根据紧急权力法(允许银行提供流动性)，取消沃尔克规则，美联储削减为零，并让他们购买公司债券。

所有的银行都在与FINRA进行对话，并表示要去政府。

问题是杰米·戴蒙不作为。

他们需要他来管理美国财政部，因为他是唯一了解所有这些情况并可以在政治中进行导航的人。 这可能是需要进行的修复。

在不了解触发因素之前，桥水基金、Citadel基金，Millennium基金AQR，2 Sigma和公司债券市场会发生什么，只有天知道。

完。

附桥水亏损背景：

上周有消息称，今年以来桥水旗舰Pure Alpha对冲基金大跌20%，主因在于疫情发酵导致黄金、股票、债券、商品的逻辑出现惊人逆转。 桥水运用的风险平价策略(risk parity)基金3月以来也大幅下挫。2020年是该策略自2008年以来最惨烈的一年，标普500风险平价指数在上周的5个交易日重挫10%。

桥水基金到底怎样了

Pure Alpha基金运用传统对冲基金策略，主动交易不同资产的方向，包括股票、债券、商品、货币，预测宏观趋势。投资人表示，该策略此前押注股价上升、国债收益率上升。同时，桥水也买了股票指数的看跌期权进行对冲保护。金融危机时期，Pure Alpha策略基金大涨10%，当时标普500跌幅近40%，但今年短短2个多月跌幅就高达20%。

对疫情的误判只是开始，而后VIX急剧飙升、抛售势头加剧，风险平价策略基金的平仓在其中扮演了推波助澜的作用。

波动率飙升，风险避险资产“通杀”

风险平价策略，即全天候策略，也是桥水闻名于世的策略之一。

其特点是，不断增持波动率降低的资产，减持波动率上升的资产，维持一个总波动率大致不变。过去几年极低的市场波动，导致这一类基金对股票的敞口较高。当股市上升期间波动性是不断下降的，而市场一旦调整，波动率就会上升。

VIX已超80，这在交易员看来是“天崩地裂”的水平，而这会导致风险平价策略基金大幅减持股票，降低整体组合的波动率。所以这类基金也有追涨杀跌的倾向，而且风险平价基本上是量化策略，一旦开跌，很难人为干预。这类基金的规模非常大，据测算2018年仅在美国管理的总金额就达1.5万亿美元。

简而言之，以往风险资产跌了，有避险资产“补位”，但在风险资产和避险资产“通杀”的情况下，风险平价基金就必须被迫平仓，降低杠杆水平。

目前，桥水“全天候基金”收益仍不得而知，但标普500风险平价指数在过去5个交易日已重挫10%，创下2008年以来最大跌幅。 桥水旗舰基金Pure Alpha Fund II今年巨亏约20%，知情人士称亏损主要是股市多头仓位和国债空头仓位所致。

因新冠疫情在全球加速蔓延，近一个月来风险资产暴跌，美股上演“史上最快牛熊转换”，欧洲斯托克50指数今年大跌逾30%，国债等避险资产则大涨。

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