今日开盘，银行股大跌，银行板块指数下跌1.77%，招商银行、工商银行等大行跌超1%，苏州银行一度跌超5%。

引起银行股下跌的因素是周末公布的LPR政策。这个政策是什么回事，对银行业的实际影响有多大呢?

事件：12 月 28 日，央行公布存量浮动利率贷款的定价基准转换为 LPR 的相关规定，要 点包括：

1)2020 年 1 月 1 日起，增量合同定价不允许参考原贷款基准利率。

2)2020 年 3 月1 日起，存量浮动利率贷款定价逐步参考 LPR(加点可为负值)，原则上应于2020 年 8 月 31 日前完成。

3)商业性个人住房贷款执行的利率水平应等于原合同最近的执行 利率水平。

本次利率定价基准换锚，将如何影响银行、企业、个人?

对银行：息差或受负面冲击，但不必过于悲观。虽存量贷款利率可能跟随LPR下降，对银行贷款收益率和净息差产生一定负面影响，但考虑到实际贷款基准换锚和加点仍由银行来决定，议价权博弈下银行尚有自主调整空间，且后续负债端成本有望继续跟随MLF下降形成对冲，预计对银行的实际影响有限。

对实体企业：存量发力更有助于降低融资成本，但真实效果取决于银行、企业、居民间的议价能力，支持基建、制造业等中长期贷款有望更为受益。

需要指出的是，真实的降成本效果还要取决于银行、企业和居民的议价能力。央行规定 “除商业性个人住房贷款外，加点数值由借贷双方协商确定”，意味着在银行净息差约束 下，本次企业贷款、个人消费贷款基准转换(即加、减点)后，新贷款利率存在不变的 可能性，或直接转为固定利率。贷款利率下调空间在于某些强势行业和企业的议价权高 于银行。鉴于存量贷款调整主要影响中长期贷款，且中央经济工作会议明确提出“增加 制造业中长期融资”、扩基建，预计 2020 年贷款将加大对制造业和基建的支持力度。而 由于民企贷款期限多数较短，且通常银行议价权高于民企和个人，因此缓解民企融资难 融资贵需要引导 1 年期 LPR 的继续下调，以及配合定向降准等其他政策

最后，考虑到“加点数值在合同剩余期限内固定不变，金融机构与客户可重新约定重定价周期和重定价日”，降成本的关键落在了货币政策的延续性以及未来的持续性“降息”，即通过降低MLF，引导LPR的持续下降。

对房地产：个人房贷利率短期难降，但中长期大概率下降，具体节奏取决于各地调控态度;房地产开发贷方面，大小房企则可能分化。

其一，对于商业性个人住房贷款(不包括公积金个人住房贷款)，短期难降，中长期有望下降，但仍取决于地方的调控态度。

央行规定“加点数值应等于原合同最近的执行利率水平与2019年12月发布的相应期限LPR的差值，在合同剩余期限内固定不变，重定价日最短一年”，意味着2020年3月转换后的房贷利率应至少维持至2020年底不变。如果单纯考虑房贷利率随LPR变动而变动，我们预计2020年LPR有望进一步下调，那么今年10月第一批与LPR挂钩的增量房贷合同利率最快在2020年10月可以随LPR下调，大部分存量房贷合同利率预计从2021年才有望下调。

进一步地，实际房贷利率可能未必随LPR严格变动。数据显示，截至三季末的个人住房贷款利率比同期5年LPR高70BP。即使11月20日新报价5年期LPR下降5BP，截至11月底的首套平均房贷利率仍连续5个月回升至5.53%，并较同期5年LPR高73BP;二套房贷利率为5.85%，高于同期5年LPR 105BP。

因此，短期来看，真实房贷利率未必会随5年期LPR下调而下调，LPR只带来参考基准的变化。在“房住不炒”基调下，各地实际利率主要取决于地方调控态度。在加点幅度保持平稳，房贷额度仍受较大管控情况下，实际房贷利率难降。

其二，房开贷取决于房地产企业本身的议价能力。对于住房开发贷款、商业用房开发贷款、其他地产开发贷款等与房地产企业相关的中长期贷款，央行本次并未特别说明，我们认为试用于对企业部分的分析，即取决于企业与银行的议价博弈。预计房地产龙头企业和中小企业将发生显著分化。

综合以上两方面，我们认为中短期房贷利率对房地产销售的刺激有限，而房开贷可能发生大小企业的分化，因此房地产投资有望维持一定韧性，稳中缓降。

此外，房地产调控总基调严中有松，各地差异化的松动可期。

降成本和稳增长实属硬要求，2020年Q1之前可能降准“降息”

易行长12月初《求是》发文所提的“应坚持稳中求进、精准发力，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策”，工作会议则指出“稳健的货币政策要灵活适度”，预示我国货币政策将更加注重相机抉择，后续货币政策总量调整的幅度和次数将较为有限，结构性调节和精准滴灌显得更为重要。我们继续提示关注现代中央银行制度、金融供给侧、利率并轨、补充银行资本等改革，信贷也将侧重支持制造业、消费和小微企业。

维持此前判断：中短期看，春节前的TMLF利率有望跟随下调，MLF可能继续放量续作，而且年底年初有望再降准一次、但幅度有限;展望2020年全年，MLF利率预计至少调降1-2次，最快2020年二三月份(届时CPI高点已过、联储降息预期可能升温)，累计至少降10-20BP左右，同时OMO利率也有望下调，共同引导LPR下降，从而实现为企业和政府发债降成本。

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