尽管美股迭创新高，全球主权财富基金却对此“冷眼旁观”。

据eVestment发布的最新数据显示，二季度全球主权财富基金仅仅向美股投资策略基金投入7.04亿美元。与此形成巨大反差的是，主权财富基金在美国以外的全球股市加仓逾60亿美元。

在对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli看来，主权财富基金之所以“抛弃”美股，主要基于多方面因素的考量，一是当前标普500指数持续创新高背后，市盈率达到29倍，创下过去15年以来的最高水准，令主权财富基金担心美股高估值泡沫日益加剧，存在较大投资风险;二是美股集中度偏高，即推动美股指数飙涨的最大动能，主要是“FAANG”(美国五大科技股)，令美股分化日益严重，不利于美股多策略配置;三是美国大选不确定性令他们担心美国经济政策可能会出现重大变更，在局势明朗前他们宁愿选择“远离避险”;四是当前美国疫情防控局面反复，导致美国经济复苏前景被看淡。

值得注意的是，尽管全球主权财富基金错失美股上涨红利，他们仍通过资产全球化配置收复“失地”。

以全球最大主权财富基金——挪威主权财富基金为例，通过大幅加仓中国、欧洲、日本、新兴市场股票与全球债券，它在二季度实现13.1%投资回报率，创下历史第二的季度最高收益，一举扭转今年前3个月业绩巨额亏损，令上半年投资亏损收窄至-3.4%。

U.S. Global Investors宏观经济策略分析师Frank Holmes向记者指出，鉴于疫情冲击与全球经济复苏不确定性增加，当前众多主权财富基金正采取三大措施寻找新的稳健回报，一是加大满足ESG(即环境、社会和公司治理)条件的优质企业股票投资，以获取较高的股息分红替代债券投资收益;二是将大量外汇储备资金投向跨周期的，促进本国经济增长的基建类等重大项目，分享本国经济复苏成长红利;三是将大量资金投向前瞻性的高科技股权投资项目，争取在科技发展助推全球经济发展浪潮下实现超额回报。

PitchBook数据显示，今年以来全球主权财富基金已参与逾170亿美元的股权投资交易，超过去年全年规模。其中包括阿布扎比主权财富基金参与Alphabet旗下自动驾驶技术公司Waymo的30亿美元投资。

悄然逢高减持美股

“二季度以来，多只主权财富基金自营部门似乎对追涨美股显得极其冷漠。”一位长期关注主权财富基金投资动向的华尔街对冲基金经理向记者透露。其中多只石油出口国旗下主权财富基金自营部门一直在悄悄逢高套现美股离场，比如他们在二季度逢高大幅减持了美国航空股、油气股与科技股，总计减持额度超过20亿美元。

究其原因，一是他们认为二季度美股大幅反弹导致美股估值明显偏高，脱离了美国经济复苏基本面，这导致他们在4-5月趁着航空股大幅反弹之际做出逢高减持决定，二是他们发现美股飙涨创新高背后，主要是“FAANG”(美国五大科技股)持续大涨驱动，导致当前纳斯达克指数较200日移动平均线(DMA)指标高出28%，达到2000年以来的最大价差，令科技股高估值泡沫隐现，因此采取了减持避险措施;三是美国大选不确定性导致未来美国经济复苏存在新的变数，也迫使他们远离美股。

“更重要的是，在美国疫情持续反复的情况下，主权财富基金自营部门更愿将资金投向疫情防控效果相对更好的国家，获取相对安全稳定的投资回报。”他表示。目前之所以能维持7.04亿美元的净投入，一个重要原因是受主权财富基金委托投资的全球大型资管机构在二季度持续加仓美股，间接“抬高”了主权财富基金对美股的整体配置力度。

在Frank Holmes看来，主权财富基金之所以对美股冷眼旁观，还有一个不容忽视的原因，就是不少石油出口国正面临较高的资金赎回压力——由于疫情冲击导致油价大跌令石油出口国财政收入骤降，这些国家政府不得不从主权财富基金抽走部分资金以填补本国财政开支缺口，令主权财富基金管理团队不得不压缩高风险权益类资产规模，适度增加低风险高流动性的固定收益类资产以应对资金赎回需求。

比如今年年初，挪威政府要求动用约4.2%的主权财富基金资金以应对疫情与低油价所造成的经济滑坡冲击。此后，沙特等石油出口国也曾考虑动用主权财富基金“纾困”本国财政支出缺口。

此外，这些石油出口国旗下主权财富基金管理团队还发现，由于沙特打响石油价格战导致全球油价一度大幅下跌，令石油出口国通过减产协议“调控”油价上涨，押注在美上市油气公司股价上涨的传统投资获利策略渐行渐难，迫使他们不得不大幅减持油气股“离场”。

新投资获利策略

尽管主权财富基金错失美股上涨红利，但他们二季度的投资回报依然可观。

究其原因，他们将大量资金配置到美国以外的全球股市债券，借助这些国家股市债市价格大幅反弹获得不菲投资回报。

以挪威主权财富基金为例，截至二季度末，尽管A股投资仅占其整个权益类投资规模的5.2%，却贡献了7.7%的正回报，此外通过加仓全球债券，其固收投资回报率从一季度的1.31%，增至二季度的3.78%，助力这只全球最大主权财富基金收复了大部分一季度亏损额。

挪威央行投资管理公司副CEO Trond Grande对此表示，尽管疫情全球扩散一度令权益类市场上涨前景骤变，但各国通过出台大规模货币宽松政策与积极财政政策，成功控制住了一季度期间股市猛烈跌势，给主权财富基金全球化资产配置回报提升创造了良好条件。

富兰克林邓普顿欧洲、中东和非洲(EMEA)机构销售部门主管Matthew Williams表示，目前主权财富基金正加大全球股市(除美国之外)的配置力度，其中一个重要原因，是不少石油出口国旗下主权财富基金认为股市与油价始终存在极强的负相关性。当疫情冲击导致全球油价相对低迷时，配置全球股市反而是一种不错的风险对冲机制。

Frank Holmes指出，在加快资产全球化配置同时，主权财富基金也是“有所为有所不为”——比如他们特别看好科技与医疗领域的投资机会，对油气、金融、地产领域则谨慎出手。

究其原因，他们认为疫情冲击将令科技与医疗产业正赢得更广阔的业绩成长空间，相比而言，越来越多居民选择居家办公导致商业地产业绩增长承压，大型银行受制监管部门叫停分红回购股票导致吸引力骤降，油气公司因低油价遭遇业绩大幅下滑，导致这些传统行业存在较高的投资风险。

这在挪威主权财富基金得到淋漓尽致的体现——整个上半年，挪威主权财富基金的科技股与医疗股投资组合分别达到14.2%与4.8%，而油气股与金融股的回报则分别是-33.1%与-20.8%，未上市的房地产投资收益率也仅有-1.6%。

“新的投资策略，也影响到主权财富基金对委托投资机构的选择偏好。”他透露，目前不少挖掘科技股与医疗股的二级市场大型投资基金与创投机构更受主权财富基金欢迎，能轻松获得不菲的投资额度，相比而言，专注传统地产、金融、资源股投资的大型基金若拿不出骄人的业绩，则面临份额赎回压力。(陈植)

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