连月来，越来越多上市公司修改再融资方案，引入战投式定增明显降温。

上周，碧桂园第三单对A股上市公司的战略投资也宣告流产，惠达卫浴公告称，鉴于目前资本市场环境变化，并综合考虑公司实际情况、发展规划等诸多因素，同时经与发行对象沟通协商，公司拟对本次非公开发行对象进行调整。拟发行对象中，碧桂园创投将不再作为战略投资者参与本次非公开发行股票。

在此之前，碧桂园创投拟分别不超过5亿元战略投资帝欧家居、蒙娜丽莎的方案，也相继宣告终止，这一信号也让越来越多的市场参与者开始担忧A股锁价定增市场的发展。

“当时高瓴终止战略投资凯莱英的时候，我们就知道，私募PE作为战投行不通了，现在碧桂园也退了，产业资本现在也够呛，目前监管层严格限制战投式定增。我们了解到的情况是，监管层对投资方的技术，以及上市公司募集资金投向也有严格要求，比如用于补充流动资金的项目，也不能过。”国内一家知名投行人士向21世纪经济报道记者透露。

据21世纪经济报道记者统计，自2月中旬再融资新规落定后，截至目前，还没有一个引入战略投资者参与锁价定增且限售期为18个月的过会案例。

战投式定增无一过会再融资新政实施半年有余，但“18+8”的战投式定增仍未破冰。

Wind数据显示，自2月发布再融资新政以来，已有681家上市公司发布再融资预案且预案在正常推进过程中，预计募资金额约9459.55亿元，同期，增发实施企业则为151家，募资金额合计4193.79亿元。

具体来看，实施增发的企业中采用1家为公开增发，剩余150家企业仅58家为锁价发行，同时，也只有九强生物一家增发目的为引入战略投资者。

值得一提的是，九强生物此次定增顺利发行，离不开公司临时调整定增方案。5月12日，九强生物定增发行对象中国医药投资有限公司(下称“国药投资”)也自愿追加承诺，表示“本公司所认购的本次非公开发行的股份自本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让。”

5月29日，九强生物非公开发行A股股票申请也获得证监会发行审核委员会审核通过，7月8日，九强生物顺利完成此次定增。

随后，同样效仿九强生物延长战投锁定期的中成股份也于7月8日收到证监会出具的《关于核准中成进出口股份有限公司非公开发行股票的批复》。此外，据21世纪经济报道记者不完全统计，古鳌科技、英科医疗等上市公司也先后公告称，公司拟引入的战略投资者自愿将非公开发行的锁定期由18个月延长至36个月，但目前还未公布最新进展。

而目前还迟迟未修改方案的部分上市公司，则陷入了困顿。

记者注意到，已披露再融资预案的681家上市公司中，有75家在方案中明确指出，为引入战略投资者，但目前公司的“18+8”方案至今未获得进一步反馈消息，其中拟引入的战投不乏互联网龙头、央企、大型产业基金等。

如5月28日公布《非公开发行股票方案》的顺络电子，其拟引进的战略投资者包括先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、湖北小米长江产业基金合伙企业(有限合伙)等，其中先进制造产业投资基金二期(有限合伙)的出资人包括财政部、国投招商投资管理有限公司、招商局资本、政府引导基金等。

早在4月份就披露了定增预案的华中数控，拟引入的战略投资者包括国家制造业转型升级基金和卓尔智能。

但在7月27日深交所发布的审核问询函中，其要求华中数控方说明国家制造业转型升级基金能否给公司带来国际国内领先的核心技术资源或者国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，具体的合作安排，能否显著提升公司的盈利能力或者大幅提升销售业绩，能否显著提升公司竞争力和创新能力，论证要有理有据，具有说服力;相关内容是否在战略投资协议予以明确，是否具有可执行性和约束力。

截至目前，华中数控还未公布回复函。

随着各类监管风向流出，有知情人士向本报记者透露：“目前央企作为战投的部分项目或也难以通过，因为如大基金等资源，无法为上市公司带来核心技术资源。”

企业密集调整方案事实上，上述案例只是当前再融资战投新政难以推行的一角。

21世纪经济报道记者从投行处了解到，目前针对用于补充流动资金的再融资方案，或也面临争议，目前已有不少企业开始调整方案。

Wind数据显示，58家发布锁价定增预案的上市公司中，有41家企业的募投项目中包括了补充流动资金。

而据记者不完全统计，8月以来已有四家上市公司削减补流金额，宏达新材原计划定增募集3.915 亿元用于补流，8月11日宣布将拟募资金额下调为2.8275亿元;威华股份将拟用于募资补流的18.5亿元下调为11.5亿元;焦作万方将拟募资金额12亿调低至7.58亿;银宝山新8月13日宣布将拟用于偿还借款及补流的1.22亿元下调至5642.80万元，拟募集总额也从7.72亿元降至7.07亿元……

此外，还有不少上市公司为了确保定增顺利推行，开始大刀阔斧调整战投方案，较为典型的莫过于放弃战投式“锁价定增”，定价方式改为“竞价定增”，发行对象由PE机构等各类“战略投资者”，换成了“不超过35名特定投资者”，新方案无需再符合战略投资者的相关规定。同时，采用这种方式的认购方锁定期仅6个月。

较为典型的则是凯莱英、欧菲光等企业的“妥协”。“定增新规战投第一单”凯莱英修订了再融资方案，将锁价引入战投方式修改为询价定增，认购对象也由高瓴资本“唯一认购”修改成“不超过35名特定投资者”。

同期，欧菲光也调整早前发布的非公开发行A股股票方案，同样是将锁价定增修改为询价定增，发行对象从“包括建投集团和合肥合屏在内的符合中国证监会规定的不超过35名特定对象”修改为“符合中国证监会规定的不超过35名特定对象”，锁定期为6个月。

不过，这一方式也引发了市场诸多争议。联储证券投行部负责人尹中余对记者指出：“竞价发行看起来公平，但是会损失真正的长线投资人，尤其是引入国有资金、保险资金，价格不锁住流程没法过，这是一个市场效率问题。”

“定价发行是一个很好的制度，但条件放得太宽了，造成市场无法区分‘以投机为目的的定价发行’和‘以投资为目的的定价发行’，才出现今天的局面。”尹中余补充道。(杨坪)

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