长鸿高科（605008.SH）这家公司并不是热门股，在某论坛上只有8639人关注了该股票，或许其中大部分还是冲着可降解塑料这个概念来的。同时，长鸿高科的股东人数也越发稀少，从2020年9月底披露的2.05万降至2022年9月底的1.1万。

然而，与之相悖的是，长鸿高科的股价自2022年4月26日以来涨幅喜人，截至2022年8月的最大涨幅为116%，这个成绩应该是远远跑赢了许多同行，以及不少的赛道股，而近期其股价再创阶段新高，这是否意味着一轮上涨行情又要开启了呢？

1.核心业务正在发生变化

(资料图)

SBS一直以来都是长鸿高科重要的收入来源，但是事情正在发生一些负面的变化。

募资的时候，长鸿高科表明自己的橡胶产品有几个优点，比如TPE的加工成型能耗相较传统橡胶（天然橡胶、合成橡胶）能耗降低25%-70%，加工生产效率提高10-20倍，是橡胶工业发展的重要方向，是解决传统橡胶加工问题和橡胶回收及再利用的良好途径。

同时，TPES（TPE的一种，SBS属于TPES门类中的一种产品）作为新材料产业十三五规划的重点产品，兼具橡胶和热塑性塑料的双重性能和宽广特性，常温下显示橡胶高弹性、高温下又能够塑化成型。

以及由于TPES生产需要企业具备较高的技术和资金实力，因此行业的集中度是比较高的。在2018年，长鸿高科的SBS产能为15.5万吨，仅次于中石化和外资企业李长荣橡胶的37万吨、30万吨。

这几点都给投资者构成了比较美好的想象，但是事情发展的没有想象中那么顺利。

根据2022年中期报的披露，“在产品结构优化方面，由于需求侧受到多重因素影响表现欠佳，导致成本传导不畅，且近年来，国内新增SBS产能的释放以及市场需求趋于饱和，传统SBS产品同质化竞争激烈，毛利率由降低的趋势，在公司的四大类产品中SBS产品的毛利率也是最低的。在这种情况下，公司逐步压缩SBS产品量，增加SEBS、SEPS等毛利率高的产品。”

但想要一下子逆转一个产品的比重是很难的，需要兼顾新产品的增长情况、竞争前景，以及效率产出的平衡。

虽然SEBS产品的毛利率相对较高，但是2022年中就出现了下滑（从2021年34.22%下降至23.58%），按照“TPES产品的利润水平将主要取决于市场供需”的说法，那么下游密封件、包覆材料等需求侧是不是出现了一些问题？

需要注意的是，即便不考虑SEBS毛利率的问题，SEBS与SBS的产出效率是不同的。

长鸿高科在2019年给出的说法是，虽然SEBS作为高端产品，但是因为增加了加氢环节，生产周期比SBS长，导致SBS与SEBS生产效率比为3.75:1，即相同时间内，SBS产量是大幅高于SEBS的。当时公司以利润最大化原则，利用柔性化生产装置灵活切换两种产品的生产，因此当年SEBS的产量并没有进一步的增长。

所以，如果SBS竞争激烈这个问题已经被摆上了台面，那么短期内只能祈求竞争情况稍作缓和，否则由其他产品升至主导收入肯定意味着一段阵痛的时间。

但好在，长鸿高科所提到的柔性化生产，也就是柔性化设计下的固定资产，可以根据市场情况切换生产SBS、SEBS、SIS、SEPS等，而2020年10月募投的生物降解塑料项目也是如此，即根据市场供需情况切换PBAT、PBS、PBT。

2.接替产品的不确定性

首当其冲的是SEBS产品。

这种产品主要用于包覆材料比电线电缆、牙刷柄，以及线材、玩具、地面铺装材料（塑胶跑道、瑜伽垫）。由于技术上存在加氢的难点，所以过往处于寡头垄断的局面。

这当然意味着高毛利，2017-2020年长鸿高科该产品的毛利率分别是34.19%、38.97%、52.16%，但是2021年和2022年中只有34.22%、23.58%。

其次，SEPS（主要用于通信工程用光缆填充油膏、大温度跨度高等级润滑油粘度指数改性剂）作为生产难度更大、毛利率更高的产品，它的生产端并不连续。

2020年下半年SEPS首次收入近9万元，2021年达到了1.34亿元，但是2022年中并无实现收入。

第三，关于PBAT（可降解塑料）的生产上也存在一些风险。

1.PTA、AA、BDO是主要原料，其中BDO在2021年以来的价格波动比较大；

2.政策鼓励可降解塑料项目，这可能导致该领域的竞争程度比想象要高；

3.对于现有的非可降解材料，PBAT等可降解材料成本较高，渗透率提升的时间可能比预想要长；

4.PBAT领域的政策制定可能存在变化。因为PBAT在理想的堆肥条件下，经过充分的时间，理论可以达到不同的降解程度，但是对温度、湿度、菌群条件存在一些要求，而目前可降解材料的具体细则还未成型，如果未来对企业提出更高的要求，那么短期内也意味更高的资本开支；

5.2022年8月长鸿高科开始生产销售PBAT，而2022年三季度的收入增速并不好；

6.2021年中国PBAT产能割据中，长鸿高科、金发、蓝屯相差不大。

3.股价的驱动力量

上述两个方面可能构成了长鸿高科2022年8月以来股价压制的力量，但在此之前，依然有个别基金在积极布局。

上海思勰投资旗下的思协十号CTA精选私募投资基金就表现的比较坚定，自2021年6月30-9月30日入场以后并再无减仓。截至2022年9月30日，该基金持有1228.29万股，按18.55元的价格即为2.28亿元。

但这也可能与其较高的持仓成本有关，毕竟其主要的仓位是在2021年6月30日-9月30日区间购买，而这段期间的股价中位数为17.79元，而18.55元的价格显然并无太高的减仓动力。

而除了该基金，十大流通股东里面还有一家私募基金，但持仓市值较小，仅为0.28亿元。

结合投资者关系的披露，应该说长鸿高科暂时没有吸引到主流公募基金的关注，这可能也与上述两方面的讨论有关。因此从股价层面，即便在2022年11月24日，长鸿高科的股价创下了2022年8月以来的新高，但其基本面上的支撑是否跟得上，需要打一个疑问。

但是，长鸿高科的发展仍然值得持续关注，因为管理层还是比较积极进取的。

诚然，2021年，在收入下滑之际拓展了贸易业务，虽然毛利率低，但也算一块收入来源。2020年，凭借对行业材料价格的经验判断，降低了TPES产品的采购成本，提升了毛利率，尽管对追高的投资者来说可能是一场灾难，但管理层确实是在尽可能的提升利润空间，这值得投资者们学习。

作者|周期

编辑|May

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