港版SPAC设立的初衷，并不是将其作为与传统上市渠道并列的方式，而是为符合相关条件的公司提供一个融资渠道

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交投清淡的背后，一方面与港股SPAC在完成并购之前不允许散户参与交易有关，另一方面因为目前上市的SPAC都尚未披露De-SPAC相关进展

预计许多新经济、新消费概念的企业业绩修复在即，正在寻找并购标的的SPAC也会有更多选择空间，未上市SPAC会考虑加速上市进程

首家SPAC（特殊目的收购公司）AQUILA ACQ-Z登陆港股将满一年。一年间，SPAC在港股市场的发展可用“潮起潮落”来形容。

数据显示，截至2月16日，共有14家SPAC向港股发起冲刺，其中13家均是在2022年上半年首次递交上市申请。最热闹的时候，有11家SPAC同时在“排队”。但是，目前成功在港上市的SPAC仅有5家。

SPAC在港股缘何“先热后冷”？今年将呈现怎样的发展趋势？在De-SPAC（SPAC与标的公司的合并过程）方面是否会有振奋人心的案例？近日，上海证券报记者就上述问题采访了多位业内人士，以期探究今年港股SPAC可能的发展走势。

受市况影响“先热后冷”

作为首家递表、首家上市的港股SPAC，AQUILA ACQ-Z见证了这一上市机制热度的上升和消退。

2022年1月，SPAC上市机制正式在港交所落地；两个多月后，AQUILA ACQ-Z顺利挂牌。彼时，已经递表的SPAC还有鼎晖投资总裁焦震掌舵的Pisces，春华资本团队、农银国际资管参与发起的Interra，创新生物药企天境生物参与发起的Vivere等。

知名PE和产业资本的热捧，让不少机构对2022年港股SPAC的发展持乐观看法。例如，普华永道曾预计2022年将有10家至15家SPAC赴港上市，德勤预计或有20家。

事实上，2022年全年，仅有5家SPAC成功登陆港股。多家SPAC前期递交的上市申请已陆续失效，截至2023年2月16日，正在排队的仅剩3家。

中泰国际研究部主管赵红梅对记者表示，港股SPAC的“先热后冷”更多是受市况影响。市场不景气令投资者认购新股的兴趣大减，SPAC信心不足。

在瑞银亚洲股票资本市场部联席主管张倩嘉看来，港版SPAC机制在投资者资格、发起人资格规定及后期注入资产资质等方面有更严格的要求，导致其热度更容易受到整个市场环境变化的影响。

“比如港版SPAC将交易门槛定在每手100万港元，是偏高水平。尤其是现在整个市场处于高息环境中，很多对冲基金可能对这个产品感兴趣，但现在国债等产品的回报也不错，投资SPAC的风险相对更高。”张倩嘉说。

到了2022年下半年，已有港股SPAC基于外部环境的不确定性，对收购目标作出有别于其他SPAC的安排。例如，清科集团、倪正东等参与发起的Techstaracq-Z，就不打算局限于某个特定行业选择并购标的。Techstaracq-Z称，将专注于识别国内新经济领域的高增长公司。

年内或有De-SPAC案例

2月16日，港股市场上的5只SPAC全天均是零成交，在过去的一年中，这几乎是它们的常态。

东方财富Choice数据显示，从上市之日起计算，截至2月16日，港股5只SPAC总成交金额不足1亿港元。

交投清淡的背后，一方面与港股SPAC在完成并购之前不允许散户参与交易有关，另一方面因为目前上市的SPAC都尚未披露De-SPAC相关进展。按照此前美股市场的案例，SPAC的股价躁动大都出现在并购标的披露或是并购交易推进前后。

作为“盲盒产品”，De-SPAC是一家SPAC发展中的“重头戏”。De-SPAC的成功与否决定了SPAC的命运、价值以及发起人、投资者可获得的回报。如果不能在存续期内完成合并交易，SPAC就会面临解散和清盘。

据记者梳理，目前已上市的5家港股SPAC中，除Vision Deal-Z外，其余公司均要在上市后24个月内公布特殊目的收购公司并购交易，上市后36个月内完成相关并购交易。

Vision Deal-Z则主动缩短了港交所规定的DE-SPAC时间上限，将公布并购和完成并购的时间期限分别定在18个月、30个月。按此时间计算，于2022年6月10日登陆港股的Vision Deal-Z，极大可能于今年底之前在De-SPAC方面有新进展。

张倩嘉认为，在De-SPAC阶段，最重要的是并购对价合理性和注入资产的质地。“港交所要求De-SPAC阶段要有独立第三方机构投资者参与。如果并购对价超出市场可比公司的估值或者资产本身，那独立的机构投资者的参与意愿可能就不高。”

“倘若发起人能为并购标的争取到比IPO更具优势的估值，设计出更为灵活的交易结构或是提供标的后期发展所需资源，那这个SPAC成功的可能性会更大。”张倩嘉说。

今年信心有望回归

过去一年，SPAC在其他市场的表现也不尽如人意。受美联储加息市况疲软、持续强监管的影响，2022年12月美股SPAC以每天大约4家的速度退市。新加坡市场自2021年9月实行SPAC机制以来，仅有3家上市。

在此背景下，这一曾经风靡一时的上市制度，今年将在港股市场扮演怎样的角色？又会有怎样的走向？

“港版SPAC设立的初衷，并不是将其作为与传统上市渠道并列的方式，而是为符合相关条件的公司提供一个融资渠道。港交所更多是希望通过特殊目的收购公司机制来吸纳优质的公司、保荐人和投资者。”在赵红梅看来，作为目前上市体系的一个补充，港版SPAC制度的定位需要等到至少一两家完成De-SPAC之后会更加清晰。

博大资本国际总裁温天纳认为，目前SPAC在港股更像是在尝试中发展的产品，港交所可能基于此前市场存在的一些问题，为了保障投资者权益，制定SPAC规则时较美股等市场更为严格。如果后续能够基于SPAC发起人的募资规模、经验、资产情况等条件，在规则上提供一定的弹性或豁免空间，可能会推动SPAC在港股的发展。

赵红梅认为，2023年开年以来，PMI数据显示复苏势头强劲，疫情影响超预期减弱，预计许多新经济、新消费概念的内地企业业绩修复在即，正在寻找并购标的的SPAC也会有更多选择空间，未上市SPAC受市况回暖鼓舞也会考虑加速上市进程。与此同时，整体市场的好转预期也将增强机构投资者对SPAC的信心。

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