2月27日，央行进行3360亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%，与此前持平。今日有2700亿元逆回购到期，当日实现净投放660亿元。

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近一段时间，DR007上行的幅度超出市场的预期，围绕资金面的讨论也随之增多。值得注意的是，2月27日-3月3日，将有近1.5万亿元的7天期逆回购到期。

日前，央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》，内容增加“引导市场利率围绕政策利率波动”，这一表述上一次出现在2022年一季度。

货币政策后续如何发力？为何资金面一直松不下来？本周的资金面依然值得关注。

多位接受采访的专家认为，没必要担心资金利率的趋势性上行，后续流动性将走向更为均衡的合理充裕状态，为经济运行的整体回升提供有力支持。预计短期降准、降息的概率均已不高。

没必要担心资金利率趋势性上行

上周（2月20日-2月24日），央行连续5天超千亿的公开市场操作，累计开展14900亿元7天期逆回购操作，但鉴于周内有16620亿元逆回购到期，公开市场合计净回笼1720亿元。

通常而言，春节后现金回流银行间，流动性转松。但今年2月以来，市场资金利率出现快速上行。

2月20日，银行间市场隔夜质押式回购利率（DR001）加权平均利率站上2.2401%，7天期质押式回购利率（DR007）加权平均利率为2.2501%。

随着央行持续进行资金净投放，资金面紧张局面有所缓解，2月22日、23日，DR001加权平均利率有所回落，不过DR007总体呈现持续攀升的情况。

20日至24日，DR007加权平均利率分别为2.2501%、2.2273%、2.5061%、2.4246%、2.4817%，高于2%的7天期央行逆回购操作利率。

全国银行间同业拆借中心数据显示，24日，隔夜Shibor报1.4330%，下跌4.20BP；7天Shibor报2.2430%，上涨8BP；14天Shibor报2.5090%，上涨1.40BP。

光大证券固定收益首席分析师张旭表示，货币政策的取向才是资金利率走势的决定性因素，或者说DR007等资金利率在一段时间内的走势是货币政策取向的体现。2月20-24日，DR007的均值达到了2.18%，高出OMO（公开市?。├?8BP，大家担心下一阶段资金利率将进一步上行。

在张旭看来，经济运行的回稳向好和货币信贷的合理平稳增长给DR007向OMO利率的稳健回归创造了条件，且经济金融数据的超预期好转也使得DR007的回升速度略超出市场预期，令市场有了“资金偏紧”的感受。当前这段时间资金利率的上行是市场基准利率向政策利率回归，或说是两者间利差收敛进程的尾声。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟认为，在月中税期、国债和地方债发行缴款、市场主体内生融资需求逐步复苏、节后现金回流速度慢于预期等因素影响之外，2月以来，逆回购到期量较大也给资金面带来一定的波动与压力。在质押式回购市场净融资规模下降的同时，国有商业银行同业存单净融资额及发行规模占比均上升，说明大行在回购市场融出资金的意愿与规模有所下降，或反映出大行增加预防性超储，导致自身流动性偏紧、融出态度相对谨慎，有可能给市场流动性带来拖累。

值得注意的是，本周（2月27日-3月3日），又将有近1.5万亿元的7天期逆回购到期。超万亿的资金量即将到期，也引发市场对资金面的格外关注。

其中，周一到周五，逆回购到期规模分别为2700亿、1500亿、3000亿、3000亿和4700亿元，共计14900亿元。

有市场分析认为，此前在资金利率中枢整体缓慢上移后，央行马上进行了超量投放。例如，2月7日在DR007显著高于2.0%后，央行于2月8日、9日进行了超量800亿、5000亿元的投放?；诖耍局茉ぜ埔不嵊谐客斗拧?/p>

庞溟预计，银行间资金面的边际收敛与紧平衡局面仍将持续一段时间，资金价格中枢仍会向政策利率趋近，但波动性或有所加大。

“没必要担心资金利率的趋势性上行，下一阶段DR007会更为紧密地围绕OMO利率运行，保持合理弹性，不大起大落，为经济运行的整体回升提供有力的支持。”张旭称。

“降息”并非政策必选项

“央行公开市场操作的重点在价不在量。”浙商证券首席经济学家李超表示，公开市场操作数量是综合考虑现金、财政收支、外汇占款、OMO到期量等因素带来的流动性缺口及市场需求后的灵活调整，数量的多少并不代表央行意图，而应主要看资金面的实际表现，即DR007。

2023年以来，随着年初信贷投放加快，经济修复预期升温，流动性不确定因素较多，资金利率出现快速上行。2月以来，DR007已经回归至7天逆回购利率（2%）附近，且部分交易日DR007高于7天逆回购利率10-20BP，2月24日，DR007加权平均利率为2.2584%，当天7天逆回购利率为2.00%，节后资金面呈现紧平衡。

日前，央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》。相较于三季度报告，内容增加“引导市场利率围绕政策利率波动”，这一表述上一次出现的时间是2022年一季度。

在中国民生银行首席经济学家温彬看来，时隔半年再度回归，意味着后续流动性将走向更为均衡的合理充裕状态，疫情冲击边际消退后资金利率长期低于政策利率的格局或已结束。

对于2023年货币政策工具如何使用，平安证券首席经济学家钟正生分析，从“量”看，货币政策将保持必要的流动性支持力度。要保持大致平稳的M2增长，2023年存款准备金率有0.5-1个百分点的下调空间。降准在年中流动性紧张节点、四季度MLF（中期借贷便利）到期高峰期出现的可能性更大。从“价”看，2023年降息（调降MLF利率）并非政策的“必选项”。利率市场化改革红利的释放仍有空间，以此“降成本”的优先级更高。

温彬认为，2023年，尽管货币政策维持稳健宽松，但流动性和融资环境将边际改变，过度宽松的资金面会向中性收敛，流动性整体回归合理充裕格局，市场利率也将向政策利率回归，总体围绕政策利率上下波动。

李超认为，货币政策各项最终目标压力均相对可控，政策基调转为稳健灵活适度，预计短期降准、降息的概率均已不高。预计2023年货币政策工具将是以结构性调控为主，侧重定向引导、精准滴灌，总体宽松幅度或较2022年边际收敛。

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