在2021年6月18日至2021年9月3日期间，原本“平平无奇”的东岳集团（00189.HK）突然就迎来了一波猛烈的疯涨，其股价（以下均指前复权）的累计涨幅在不足3个月的时间内就达到了412%。

这是因为在新能源、半导体、高端装备等下游应用端的带动下，该公司的核心业务迎来了大爆发，其2021年的业绩也一改前两年的颓势，出现了明显回暖。

而在2022年上半年，东岳集团的营收和归母净利润不仅延续了2021年的增势，更是创下了历史最佳的半年度业绩。不过，其股价却早已坐上了“过山车”，从2021年9月3日到如今，已经跌去了66%。

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下游应用端高景气，22年中期业绩创新高

东岳集团创建于1987年，并于2007年在香港主板上市。经过多年的发展，该公司的业务可大致分为高分子材料、有机硅、制冷剂、二氯甲烷和PVC及烧碱、物业开发、其他几个部分。

其中，高分子材料分部主要是含氟高分子材料，涉及多个品种，其中PVDF（聚偏氟乙烯）是以R142b生产VDF，再把VDF聚合制成的氟碳，主要用于氟涂层树脂、氟化粉末涂层树脂及锂电池电极黏合物料。

有机硅分部主要包括生产及销售DMC（用作生产如硅油、硅橡胶及硅树脂等深加工中下游硅产品的上游有机硅中间体原材料）、107硅橡胶、生胶及混炼胶（统称“硅橡胶”，深加工有机硅橡胶产品，而生胶为生产混炼胶的重要材料），以及其他副产品及其他高端下游产品，如气相白炭黑及硅油。

制冷剂分部有R142b、R22等产品，其中R22是东岳集团的核心制冷剂产品，已成为生产含氟高分子（即PTFE、HFP及其他下游氟化化学品）及R125的主要原材料。

二氯甲烷、PVC及烧碱分部中的烧碱为生产甲烷氯化物（生产制冷剂及有机硅产品的必需化学物）的一种基本化学产品，应用于纺织、电力及材料行业；PVC则是一种广泛应用于建筑行业以取代传统建材的热塑性聚合物。

不难看出，东岳集团产品的下游应用端其实涉及了锂电池、光伏、半导体、高端装备等多个领域，其中不乏近两年的高景气行业。

在下游的带动下，东岳集团于2021年实现营收158.44亿元（人民币，下同），同比增长57.75%；实现归母净利润20.75亿元，同比增长168.78%，顺利扭转了2019年、2020年的颓势。

而且这一增长趋势也延续到了2022年上半年。8月22日披露的2022年中期业绩报告显示，东岳集团在期内实现营收101.13亿元，同比增长56.29%；毛利率达到36.86%，同比提升10.65个百分点；实现归母净利润16.93亿元，同比增长180.62%。

据了解，2022年上半年的业绩是该公司自成立以来最好的半年度业绩。

从主要的核心业务来看，期内，含氟高分子材料分部对外销售约为33.19亿，同比增长70.87%，占公司总对外销售的32.82%，较去年同期提升2.8个百分点；分部业绩为盈利11.49亿元，同比增长178.38%。

含氟高分子材料分部业绩大增主要是因为自2021年起，国内锂电池行业的兴起导致PVDF同比需求大涨，产品价格相比同期增长明显，这一情况也延续到了今年上半年。

受益于东岳硅材（300821.SZ）募投项目投产，有机硅分部于今年上半年实现对外销售约为34.52亿元，同比增长111.34%，占公司总对外销售的34.13%，较去年同期提升9.24个百分点；分部业绩为盈利6.37亿元，同比增长52.42%。

上半年，制冷剂分部对外销售为20.88亿元，同比增长70.67%，占公司总对外销售的20.64%；分部业绩为盈利3.54亿元，同比增长198.65%。该分部业绩增长主要受益于R142b高景气。

值得注意的是，业绩增长的背后有着东岳集团“舍得”花钱的因素。

2022年上半年，该公司的研发费用约为6.17亿元，同比增长103.66%，期内研发项目共计267项，其中新立项116项，推出新产品85个，获授权专利42项。

锂电等新兴产业势头正盛，东岳集团前景值得期待

含氟聚合物与常规聚合物相比具有优异的耐热性、耐腐蚀、耐溶剂、低可燃性等性能，广泛应用于汽车、化工、电力、食品、航空航天和建筑等传统产业。

而除了传统的应用领域之外，随着各种新兴的应用场景的发展，氟聚物和氟树脂开始广泛应用于高端装备制造、电子信息、新能源、节能环保等战略新兴领域。

根据《有机氟工业》，氟聚物目前在全球氟化工行业氟消耗总量中占比20%左右，目前已工业化生产并进行市场销售的产品有聚四氟乙烯（PTFE）、聚偏氟乙烯（PVDF）、乙烯-四氟乙烯共聚物（ETFE）、乙烯-三氟氯乙烯共聚物（ECTFE）、聚氟乙烯（PVF）等10余个品种。

其中，聚偏氟乙烯（PVDF）是应用较为广泛的含氟聚合物，兼具含氟树脂与通用树脂的特性，是全球市场规模仅次于聚四氟乙烯的第二大氟树脂，主要应用在氟碳涂料、耐腐蚀耐高温材料、水处理（微滤膜材料）、锂电正极与隔膜以及光伏背板等方面。

众所周知，这两年正好是新能源汽车和光伏产业迎来爆发式增长的年份，且在“碳中和”的大背景下，这两个行业的景气度在相当一段时期内仍将处于高景气阶段，这也将带动PVDF的需求持续增加。

而从供给方面来看，供应商众多，如下图所示，东岳集团的产能占中国总体产能的比例约为13%。

据了解，东岳集团在2022年及未来均有对PVDF产品的扩产计划，整体规划为至2025年达到5.5万吨/年总产能。

实际上，除了PVDF外，该公司在含氟聚合物领域还有多款产品，应用范围是很广的，前景也不错。

此外，有机硅有“工业味精”之称，主要以添加剂、处理化学品稳定剂、润滑剂及密封剂形式广泛用于航空、汽车、电子、建筑及其他工业，并为工业加工的重要材料。

该细分领域和含氟聚合物一样应用广泛，且不少应用端正处于高景气阶段。

在有机硅产品方面，东岳集团共有单体产能30万吨/年，随着东岳硅材上市募资、扩产的推进，在相关项目达产后，该公司将拥有单体产能达到60万吨/年。

结语

总的来看，东岳集团2022年上半年的业绩没什么毛病，表现其实不错，期内股价表现一般更多是因为预期早就打满了，一旦遇到炒作热度退潮，股价表现自然不会太强。

不过，股价的长期走势最终还是取决于公司的基本面，而在这方面东岳集团或许值得多一点期待。

作者|燕十四

编辑|lele

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