3月13日深夜，光伏电池“黑马”爱旭股份（600732.SH）发布2022年年报。

报告期内，爱旭股份扭亏为盈，实现营业收入350.75亿元，同比增长126.72%，实现归母净利润23.28亿元，同比扭亏。现金分红方面，爱旭股份拟向全体股东每10股派发现金股利5.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股，合计派发现金红利7.161亿元。

自切入光伏电池赛道后，伴随业绩规模迅速增长，爱旭股份股价迅速走牛。2020年~2021年，爱旭股份股价累计上涨734.42%，位列光伏板块第11位。相较各大龙头正在布局的TOPCon、HJT（异质结）电池技术，爱旭股份“唯爱”N型ABC电池技术，主要系该技术无需银浆，而爱旭股份悲观认为未来银浆的需求及价格将成为制约光伏产业发展的重要因素。

(资料图)

自去年11月股价进入调整阶段后，爱旭股份最新股价已较历史最高点（51.22元）累计回撤30%。公司发布年报后，卖方依然看多其股票上涨空间。其中，西南证券3月14日发布对爱旭股份研报，给出买入评级，认为其目标价位为69元，意味着较当前价预期上涨幅度为95%。

营收净利创历史之最，“北水”首次买入前十大股东

2022年，爱旭股份的盈利能力大幅提升，营业收入、净利润等指标均再次创下历史最高，归母净利润更是实现扭亏为盈。

爱旭股份实现业绩大幅扭转主要有两方面因素，其一，2022年全球光伏需求规模维持高速增长，爱旭股份的大尺寸电池供不应求，实现量价齐升。报告期内，公司累计实现电池销量34.42GW，同比增长 82.65%，2021年为18.85GW。

另一方面，2021年全球原材料价格大幅上涨，受疫情、限电及硅料供应紧张等多因素，光伏电池环节备受成本压力，其价格无法完全传导硅片价格上涨。当年度，爱旭股份增收不增利，年平均产能利用率仅75.19%，录得营业收入154.71亿元，归母净利润亏损1.16亿元。

2022年，爱旭股份加速推进大尺寸产能，截至去年6月底已完成大部分166mm产线的升级，大尺寸电池产能占比达 95%以上，全年平均电池产能利用率约96%。

财务端来看，伴随营收规模增长，爱旭股份2022年经营活动现金净额为52.3亿元，为上市以来最高，上年同期仅为4.6亿元。随着大尺寸产能升级完毕，爱旭股份的资产负债率也有所下降，为63.31%，同比2021年末下降5.51个百分点。

爱旭股份在2019年明确了朝着光伏行业发展，从发展结果来看，经历港口、房地产、机械等多行业业务转型后，这一次的爱旭股份找对了方向。

2020年~2022年，全球装机规模不断提升、国内光伏政策不断出台，大量热钱涌向光伏行业，A股资金将光伏板块估值推升至历史之最。

这3年，爱旭股份股价的累计涨幅达7.34倍，股价从2020年4月28日的盘中低点（6.43元）启动，一路涨至51.22元的历史最高点（2022年11月9日创下）。期间，公募基金对爱旭股份达成一致共识，以2020年中报为例，爱旭股份前十大流通股股东中，有7位股东是公募基金，包括东方红、兴全、富国、嘉实、博时等头部公募基金。

经历高速发展阶段后，2022年四季度，爱旭股份股价振幅高达51.7%，内资与外资对其预期出现分歧，外资多数减持公司股票，公募基金则越跌越买。

根据年报，去年第四季度，澳门金融管理局、韩国银行分别减持爱旭股份84.34万股、151.85万股，分别位列公司第五、第六大流通股股东。这两家外资机构均是在2021年一季度成为爱旭股份的前十大流通股股东。其中，澳门金融管理对爱旭股份尤为偏爱，持股时长已超过26个月，不曾从前十大股东名单中消失过。

去年前三季度，瑞士联合银行均在爱旭股份前十大流通股股东名单中。当年四季度，这家外资大幅抛售股票，退出了前十大股东列表。

值得注意的是，北向资金在去年四季度新晋成为爱旭股份第四大流通股股东，持股1927.86万股，持股比例7.29%，这也是爱旭股份上市以来“北水”首次跻身前十大股东名单。

公募基金方面，中欧基金、信诚、东方阿尔法3家现身爱旭股份前十大流通股股东名单。其中，信诚新兴产业混合、中欧创新未来均是在去年第三季度成为爱旭股份前十大流通股股东后，去年四季度选择继续增持，分别增持438.32万股、59.65万股。东方阿尔法优势产业新晋成为公司第十大流通股股东，持股643.27万股。

爱旭股份还能涨多少？有卖方机构给出了目标价翻番的上涨空间。3月14日，西南证券发布了研究报告《Perc盈利能力稳定，ABC年底25GW产能》，报告对爱旭股份给出买入评级，认为其目标价位为69.00元，当前股价为35.46元，预期上涨幅度为94.59%。

无银浆ABC技术成后期最大看点

光伏行业的主要发展空间在于光伏电池技术创新，只有不断提升光电转换效率，才能持续降低光伏发电的度电成本。

经过五年发展，P型电池技术的转电效率已达理论极值。因此2023年被视为光伏产业技术大发展之年，最大看点之一就是新兴电池技术迭代过程中，哪项技术能够更早、以更低成本规模化量产，接棒P型电池。

近一年以来，电池新技术百花齐放，包括ABC（ALL Back Contact）、TOPCon、HJT（异质结）和HPBC等等，各项技术均已有上市公司布局产能扩张。相对来说，TOPCon和HJT是目前N型电池中的比较主流的技术路径，多家组建千亿厂商正不断加码产能。

爱旭股份另辟蹊径，2022年公司推出了自主研发了N型ABC（All Back Contact）电池技术的组件产品。

为何走ABC技术路径？爱旭股份表示，这主要是因为公司悲观的认为银浆需求与价格在未来会成为制约光伏行业发展的重要因素。

从规模来看，未来几年全球光伏行业进入TW时代，目前主流的光伏电池技术对银浆需求将大幅增长。”尽管全行业正努力研发降低银浆单耗的新技术，但公司地认为TW时代光伏产业对金属银使用量还会占到总供应量的35%~50%，届时金属银价格的大幅上涨不可避免，势必对光伏产业发展造成严重影响。”爱旭股份表示。

年报显示，爱旭股份首期珠海6.5GW ABC电池量产项目已顺利投产，预计将于2023年二季度末实现满产，该项目采用了无银化技术，产品最终主要为为户用、工商业及大型集中式提供整体解决方案。

ABC电池对比P型电池的优势，爱旭股份称，截至目前，ABC电池平均量产转换效率已接近26.5%，ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上。

产能方面，爱旭股份称，2023年计划新增国内生产基地2~3处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能，相关前期工作正在进行中。

光伏一体化布局是行业大趋势，行业各玩家频频入局上下游环节以保障供应链的连续性和竞争性。千亿龙头厂商通常凭借资金优势直接制造相关产品，典型公司如通威股份（600438.SH）自去年下半年进军组件行业。

从爱旭股份布局产业链的动作来看，公司通过财务投资方式对硅料、硅片进行了布局。根据年报，爱旭股份参股硅料制造商青海丽豪、硅片制造商高景太阳能，开展产业链战略布局。

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