衰退交易背景下，CTA策略热度减退。

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回顾022年上半年，CTA策略（管理期货策略）上半年收益可观，部分私募借此行情晋升至百亿规模。相应地，A股行情低迷，导致不少以股票策略为主要产品的百亿私募规模快速萎缩。

朝阳永续7月12日发布的私募行业定期统计数据显示，截至6月末，该机构监测到的2609只CTA策略私募产品，共计有1641只产品在上半年实现了正收益，占比为62.90%，平均盈利为4.11%。

然而进入下半年，在全球金融市场加息潮下，商品市场恐慌性抛售，各类商品价格暴跌。

通联数据显示，有大宗商品“风向标”之称的原油价格跌破100美元/桶，铜价，甚至粮食价格均遭到重挫。中长周期CTA策略在进入6月份后，基本回吐上半年收益，7月份就有两家私募主动封盘旗下高频量化CTA策略产品。

那么对于接下来商品市场的交易逻辑，银科控股首席经济学家兼金融研究院院长夏春告诉第一财经记者，实际上2021年3月份开始，市场就开始交易通胀，随之带来今年上半年大类资产中只有能源和商品录得正收益，其中地缘冲突是这轮大宗商品价格上涨一个特殊且重要的因素。

不过在夏春看来，目前商品价格的回调是周期性的，不是长期性的。一方面因为地缘冲突问题尚未解决，另一方面，衰退并非听上去那么可怕，他预计，衰退将维持1~2年时间，而经济经过衰退后自然就会进入到繁荣期，所以大宗商品长期需求仍存。

私募主动封盘CTA策略产品

近日，泽源私募发布公告称，决定于7月4日起暂停两只产品的申购。意在着眼于长远发展及全局，做好规模控制。7月1日鲨鱼资产也发布公告称，暂停接受5只产品的申购业务。此次选择封盘的两家私募的高频量化CTA策略产品，今年以来均业绩亮眼，其中有产品收益率超过60%。

今年以来，不少以CTA策略为主的私募业绩优异。私募排排网数据显示，上半年CTA策略收益率3.57%，领先其他策略产品。1~5月获得正收益的百亿私募，也主要为CTA策略私募。

其中，某CTA策略产品今年以来净值涨幅达150.81%，百亿私募千象资产、白鹭资管等旗下多只CTA策略产品今年以来涨超10%。

从投资方法来看，CTA策略可以分为主观CTA与量化CTA，从收益来看，量化CTA今年平均收益3.81%，主观CTA今年平均收益2.17%，收益不相伯仲。

不过进入6月后，大部分的大宗商品价格大幅下挫，导致私募今年唯一赚钱策略——CTA策略快速回调。6月份，有部分CTA私募基金在短短一周内跌幅接近20%，在回撤较大的CTA基金中，也不乏百亿私募。

虽然不少投资者担心商品市场的下跌会拖累CTA基金净值表现，不过行业人士指出，与股票多头策略不同，CTA策略的底层资产为期货合约，其特点正是可以多空交易。也就是说，商品下跌/上涨，并不代表CTA基金亏损/赚钱，如果能在接下来正确判断期货价格涨跌方向，CTA策略就能在此过程中赚钱。

关于CTA策略的容量问题，信弘天禾总经理章毅表示，高频策略主要以tick数据为基础，交易超短周期的行情变化，因此受到流动性的约束，容量不会太大。私募基金为了防止管理规模超出策略容量，带来收益下滑，为更好保护现有投资者利益，会选择阶段性封盘。

调整投资逻辑

中长周期的CTA策略表现不及预期，私募开始调整投资逻辑。

融智投资基金经理胡泊对第一财经分析称，在美联储加息缩表以及全球经济走向衰退预期的整体影响下，大宗商品经历了一轮快速的调整，预计下半年的大宗商品整体来说波动将会加大，但方向未必明确。

下半年进入衰退交易大局已定。中信证券近日的一份研报预计，高通胀、货币紧缩叠加衰退担忧已终结美股13年的长牛，随着基本面的恶化，衰退交易料将贯穿下半年。

从国际油价不断崩盘也可见，全球经济衰退预期的升温。

当前，WTI原油期货、布伦特原油期货均跌穿100美元/桶关键价位。通联数据Datayes!统计显示，6月初至今，焦煤、焦炭期货价格分别下跌27%、13%，铁矿石在近两周内重挫20%。6月以来伦铜、伦镍、伦锡期货主力合约价格分别下跌了12.7%、20%、23%。

对于后期商品价格走势，胡泊分析，因为大宗商品产业链上长期的资本投入不足，产能的供给不足，所以一旦经济出现复苏的状况，大宗商品仍有可能重拾升势。当前大部分的大宗商品仍然会以宽幅震荡为主，在这种情况下，中长周期的CTA策略可能表现不会特别亮眼。

在策略配置上，胡泊会倾向于向短周期的CTA策略进行倾斜，同时降低整体对CTA策略的收益预期。另外，CTA策略本身具有较强的周期性，他认为在CTA策略出现回撤的时候来进行布局，可能是一个更好的时间节点，所以正在等待相关策略周期性的底部，然后再来进行重新布局。

夏春告诉第一财经记者，在衰退背景下，可以关注防御板块，最典型的防御板块是必需消费品、医疗保健，以及跟健康相关的产业，此外还有黄金、公用事业、水电等民生刚需行业。在历史上，衰退期间这类资产表现会好一些，但也只是相对于大盘，它有可能依然是负的收益。

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